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本报告导读：

仁信新材（301395.SZ）是华南地区最大的PS 生产企业，现有产能30 万吨/年，募投扩产落地后产能有望达到48万吨/年，跃居行业前列，公司产品光学应用优势突出，核心客户稳定，隔墙供应保障原料供应安全稳定。2022年公司营收/归母净利润分别为24.41/0.94 亿元。截至6 月9 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为22.64/16.66/12.76 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是华南地区最大的聚苯乙烯高分子新材料生产商，制造业快速发展带动国内聚苯乙烯需求快速提升，公司募资扩产有望进一步提升市场竞争地位。公司长期合作中海壳牌，隔墙供应保障上游原材料供应及时、稳定、灵活。（2）公司本次公开发行股票数量为3623.00 万股，发行后总股本为14492.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.28 亿元，本次募集资金投资项目实施后，公司进一步扩产，并将产品结构拓宽至HIPS 领域，助力公司进一步提升市场竞争地位。

主营业务分析：公司现有产品主要为聚苯乙烯，其应用广泛，经加工成型后可应用于光学显示、家用电器、日用品、包装等领域。下游需求增长带动公司营业收入稳步提升， 2020~2022 年营收复合增速为5.88%。受下游需求及上游原材料价格波动影响，聚苯乙烯-苯乙烯价差价近年逐年回落，影响公司毛利率下行，2020~2022 年公司毛利率分别为19.90%、10.44%和5.25%，因为近三年净利润表现下行。

行业发展及竞争格局：全球聚苯乙烯产能向东北亚地区转移，受制造业快速发展影响，我国PS 需求量持续提升，目前已成为全球GPPS\HIPS 的最大进口国，2022 年PS 消费规模达到436.05 万吨。

国内聚苯乙烯行业总年产能达469 万吨，随着市场西需求规模进一步扩大，行业产能有望继续增长。目前国内PS 企业以生产透苯普通料居多，竞争较为激烈，能够熟练掌握透苯专用料生产技术的企业相对较少。公司是华南地区最大的PS 生产企业，也是全国排名第四的PS 生产企业。

可比公司估值情况：公司所在行业C26 化学原料和化学制品制造业”

近一个月（截至2023 年6 月9 日）静态市盈率为15.74 倍。根据招股意向书披露，选择星辉环材（300834.SZ）、天原股份（002386.SZ）、华锦股份（000059.SZ）作为可比公司。截至2023 年6 月9 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为22.64 倍，对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为16.66 倍和12.76 倍。

风险提示：1）公司经营业绩同比下滑的风险；2）因外部环境发生极端变化而面临年度内短期亏损的风险。